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🗄️ Au sommaire de cette édition

1. L’outil de la semaine : La Première Brique

2. L’actualité des marchés : Les actions en feu

3. Adyen, la perle européenne des fintech : Je t'explique ma thèse d'investissement sur cette action néerlandaise éligible au PEA

⚒️ L’outil de la semaine

La Première Brique est une plateforme de crowdfunding immobilier que j’affectionne particulièrement. Elle est accessible dès 1€ d’investissement.

Je l’utilise régulièrement. Si tu es abonné à cette newsletter, tu as dû le remarqué.

La Première Brique c’est aussi une plateforme ergonomique qui présente un volume important de projets avec des rendements parmi les plus élevés (au-dessus des 11%).

Jusqu’à présent le taux de défaut est encore à 0% même si certains retards commencent à arriver.

Enfin, je ne pouvais pas finir sans parler du suivi des projets et de la réactivité de l’équipe qui sont vraiment top.

Transparence : Si tu t’inscris en utilisant ce code promotionnel, je touche une commission sans aucun surcoût pour toi. Je ne mets en avant que les plateformes et outils que j’utilise personnellement et qui me donnent pleine satisfaction.

📰 L’actualité rapide des marchés

Semaine très positive pour les marchés actions grâce à la publication d’une inflation qui baisse plus que prévue aux Etats-Unis.

Cela redonne de l’optimisme aux investisseurs qui sont désormais unanimes sur une fin de la hausse des taux et sur une potentielle première baisse dès début 2024.

Dans un tel contexte, les actions pénalisées par les taux élevés sont les grandes gagnantes. Les REIT (immobilier coté) et les entreprises de croissance se distinguent particulièrement.

Du côté du pétrole, la tendance est inverse. La baisse de l'inflation suggère souvent un ralentissement de la croissance, ce qui a impacté négativement le Baril.

Pour clore la semaine sur une note inattendue, Sam Altman, PDG et cofondateur d’OpenAI (l’éditeur de ChatGPT), a été écarté de ses fonctions vendredi soir. Ce rebondissement a alimenté les discussions tout au long de la journée du samedi 18 novembre. Pour ne rien arranger, des rumeurs circulent sur un possible retour dès lundi.

Ce feuilleton va certainement animer la semaine boursière qui arrive, notamment pour des actions comme Microsoft.

Adyen : la perle européenne des fintech

Cette semaine, long dossier sur Adyen. Pour rappel, je suis actionnaire (j’ai exactement 3 titres) et j’en ai pas mal parlé ces derniers temps.

Si tu es nouveau ou que tu n’as pas lu mes précédentes newsletters, il est fortement recommandé de lire au préalable l’édition sur l’industrie des paiements et celui sur la valorisation pour tout comprendre.

Adyen est selon moi une pépite européenne au même niveau de qualité que les meilleures entreprises technologiques américaines. Pour information, elle obtient une note de 4,85/5 dans mon système de notation.

Voici pourquoi ⤵️ 

Histoire d’Adyen

Adyen, une fintech néerlandaise fondée en 2006, est un acteur majeur dans le domaine des solutions de paiement. Elle s'est imposée grâce à sa plateforme intégrée gérant l'ensemble de la chaîne de valeur du paiement.

Le nom "Adyen" signifie "recommencer" en Surinamais. Il incarne parfaitement l'esprit des fondateurs, Pieter van der Does (toujours CEO à ce jour) et Arnout Schuijff.

En effet, ils souhaitent moderniser l’industrie du paiement, à l’époque archaïque, après avoir vendus leur précédente entreprise de paiement, Bibit à la Royal Bank of Scotland en 2004 devenu WorldPay.

Les premiers succès d'Adyen remontent à 2007 mais le vrai tournant fut le contrat avec Groupon en 2009 qui l’a fait décoller. En 2011, ils atteignent la rentabilité et font leur première levée de fonds en 2014 pour un montant de 250 millions de dollars.

Cela restera leur marque de fabrique : les cofondateurs ne veulent pas dépendre d’investisseurs externes. Lorsqu’ils lèvent des fonds, ils le font en position de force et prennent leur temps à la différence des startups américaines qui les enchaînent pour financer leurs pertes.

Cette stratégie a porté ses fruits puisque Adyen a rapidement attiré des clients prestigieux tels que Spotify, Easyjet, Etsy, Netflix, Uber, LinkedIn, KLM ou Facebook. Ils ont accompagné beaucoup d’entreprises technologiques dans leur conquête du monde dans les années 2010. En conséquence, ils voient leur volume de transaction exploser. Il passe de 10 milliards $ en 2012 à 120 milliards $ en 2017.

2018 a marqué un tournant décisif pour Adyen. L’entreprise devient le principal partenaire de paiement pour eBay, en replacement de son ex-filiale, PayPal. La même année, Adyen realise son introduction en bourse, non pas pour lever des fonds, mais pour offrir de la liquidité à ses investisseurs historiques et à ses employés.

Pour maîtriser l'ensemble de la chaîne de valeur, Adyen a obtenu des licences bancaires dans l'Union Européenne, en Grande-Bretagne, au Brésil, en Australie et, en 2021, aux États-Unis. L'entreprise marque ainsi sa présence sur tous les continents et continue de connaître une croissance exceptionnelle, encore aujourd’hui.

Business model & proposition de valeur

Comme indiqué, Adyen a été pensé pour répondre aux besoins des commerçants encombrés par des solutions de paiement obsolètes et au nombre important d’intermédiaires. Adyen propose une solution "tout en un", intégrant toute la chaîne de valeur de la transaction tant pour les paiements physiques qu'en ligne et mobiles.

Son business model repose sur prélèvement de frais de traitement, ou « take rate », sur le volume total de transactions traitées (TPV - Total Payment Volume). En 2022, le take rate s’élevait à 0,17% du TPV.

En plus de cette activité qui représente le gros du chiffre d’affaires, Adyen vend aussi des terminaux de paiement pour les clients ayant des commerces physiques et facture certains services additionnels (Adyen’s Revenue Protect, Data Connect…)

Dans l’industrie, Adyen maintient une image premium et refuse de participer à une guerre des prix. En effet, Adyen préfère se concentrer sur l'amélioration du taux d'autorisation des paiements, un domaine où ils estiment apporter plus de valeur.

Dans leur dernière présentation, ils affirment que 15 % des paiements en ligne échouent. De plus, dans cette étude de cas, ils affirment que Roller, un client qui doit gérer 38 méthodes de paiement dans le monde est passé d'un taux d'autorisation de 87 % à 94,5 % en utilisant la plateforme d’Adyen.

Dans ce scénario, même si l’ancien PSP facturait 0€, choisir Adyen serait beaucoup plus profitable même avec un take rate de 0,2%. Je te montre un exemple ci-dessous.

La fintech néerlandaise est reconnue pour accepter un large éventail de méthodes de paiement et pour s’adapter rapidement aux nouvelles innovations du secteur. Par exemple, dans cet article en 2022, Forbes indique qu’Adyen est le premier partenaire à prendre en charge le Tap-To-Pay d’Apple avant Stripe et tous les autres concurrents. J’y reviendrai mais cette agilité est le principal avantage concurrentiel de l’entreprise néerlandaise.

La finalité est toujours la même : avoir toujours le meilleur taux d’autorisation du marché avec le minimum de frictions pour les commerçants.

Positionnement & évolution de l’activité

De façon générale, Adyen s’adresse principalement à des entreprises déjà établies qui ont besoin d’un partenaire de confiance.

Dans ses publications, Adyen présente trois typologies de clients adressés :

1. Le commerce unifié, ce sont les entreprises ayant des canaux de vente à la fois physique et digitale. On peut citer Mango, Etam ou Intersport. Ce segment représente 109 milliards € de TPV au S1 2023, soit 25% du volume.

2. Les e-commerçants qui font des ventes uniquement en ligne. Ils peuvent compter comme clients Spotify, Zalando ou EasyJet. Ce segment représente 267 milliards € de TPV au S1 2023, soit 63% du volume.

3. Les plateformes qui mettent en relation des acheteurs et des vendeurs tels que Ebay, Uber ou Booking. Ce segment représente 50 milliards € de TPV au S1 2023, soit 12% du volume.

La croissance du TPV de l’entreprise a été fulgurante grâce à plusieurs facteurs.

Modèle « land and expand » au cœur de leur stratégie. Une fois qu’Adyen met le pied chez un client, leur objectif est de faire en sorte que celui-ci leur alloue de plus en plus de volume et devenir idéalement l’unique PSP. Plus de 80% de la croissance d’Adyen provient de ses marchands ayant plus d’un an d’ancienneté.

Un niveau de churn (perte de clients) extrêmement bas, constamment inférieur à 1%. Cela reflète non seulement la qualité des services d'Adyen mais aussi la fidélité de ses clients.

L’ajout régulier de nouveaux clients à sa plateforme, augmentant ainsi son volume de paiements et ses revenus nets.

Bien qu'Adyen ait connu une concentration significative de clients dans ses premières années, sa base de marchands devient de plus en plus diversifiée au fil du temps, réduisant le risque de dépendance à un petit groupe de grands clients.

Naturellement, cette hausse du TPV se traduit mécaniquement par une hausse du revenu net. Même si, le take rate baisse de façon proportionnel à la hausse des volumes. En effet, afin de les convaincre, Adyen baisse son niveau moyen de frais de traitement en fonction du TPV transitant par leur plateforme.

Analyse financière

En plus de connaître une très forte croissance, Adyen est aussi une entreprise extrêmement rentable. Elle affiche une marge opérationnelle supérieure à 50% depuis son introduction en Bourse.

Lors de la publication des résultats du premier semestre, le management a annoncé une marge opérationnelle en baisse à 42%. Cet élément ajouté à une baisse de la croissance a provoqué un chute importante du titre. Entre le 16 août et le 15 septembre, le titre a perdu plus de 50% de sa valeur.

En effet, en 2023, Adyen a connu une hausse significative de ses dépenses d’exploitation. Elle est dû principalement aux recrutements que fait l’entreprise pour nourrir sa croissance.

Cependant, la direction prévoit de ralentir les embauches en 2024, lorsque l'équipe aura atteint sa prochaine taille critique. Malgré l'impact à court terme de cette expansion rapide, Adyen maintient un niveau de marge et de rentabilité des capitaux investi (ROIC) extrêmement élevés.