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📣 L’actualité du club Bourseko

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2 / Partage de la philosophie de l’investisseur de légende Nick Sleep

3 / Discussion autour de l’action Lululemon suite à la baisse marquée de cette semaine.

4 / Retour en vidéo sur les résultats de Nvidia ainsi que beaucoup de discussion à son sujet.

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Comprendre le Free Cash Flow en 5 minutes ?

Cette citation très célèbre de Jeff Bezos dans le monde de la finance rappelle l’importance du Free Cash Flow (FCF).

Mais qu'est-ce que représente le FCF et comment le calculer ?

Dans cette édition, nous revenons sur les principaux points à savoir sur cet indicateur extrêmement important pour tout investisseur en Bourse.

C’est quoi le Free Cash Flow ?

La formule "officielle" du Free Cash Flow (FCF) est la suivante :

FCF = flux de trésorerie opérationnel - CAPEX

Le flux de trésorerie opérationnel mesure le volume de trésorerie générée par les opérations commerciales normales d'une entreprise. En d'autres termes, le cash produit par une entreprise en vendant ses produits/services et en payant ses charges.

Les CAPEX (Capital Expenditures en anglais ou simplement les dépenses d’investissements en français) indiquent combien d'argent une entreprise a utilisé pour maintenir ou investir dans ses actifs.

Comme on peut le voir dans la formule plus haut, plus une entreprise investit, plus son FCF diminue.

Pour aller plus en détails, il est possible de distinguer les CAPEX de maintien et les CAPEX de croissance :

• CAPEX de maintien : investissements réalisés dans les actifs existants afin de les maintenir.

• CAPEX de croissance : investissements réalisés dans de nouveaux actifs pour croître.

Certains investisseurs préfèrent ne prendre en compte que le CAPEX de maintien pour calculer le FCF. Cependant, ce type d’information n’est pas toujours accessible.

Que peut faire une entreprise avec son FCF ?

L'entreprise peut faire différentes choses avec son FCF :

• Accumuler du cash (pour de futurs investissements)

• Faire des acquisitions

• Rembourser sa dette

• Verser des dividendes

• Racheter des actions

L'allocation du capital, et notamment l’utilisation du FCF, est la tâche la plus importante de la direction. En tant qu’investisseur long terme, notre objectif est de se placer sur les entreprises qui allouent le plus efficacement leur capital.

La différence entre le FCF et le bénéfice net

Bien que le Free Cash Flow et le résultat net fournissent tous deux des informations sur la santé financière d'une entreprise, ils ne sont pas synonymes.

Le bénéfice net prend en compte le chiffre d’affaires non encaissés mais comptabilisé, des charges non encore payées et des écritures comptables qui ne se traduisent pas par une entrée ou une sortie de cash.

In fine, le résultat net d'une entreprise contient de nombreux éléments non monétaires tandis que le FCF mesure la trésorerie disponible après les opérations et investissements de l’entreprise.

Un exemple concret : L’Oréal

Prenons maintenant un exemple concret.

Ci-dessous, on peut voir le tableau de flux de trésorerie de L’Oréal en 2023. Je vais l’analyser rapidement pour calculer le FCF.

Dans le prochain screenshot, j’ai mis en évidence le flux de trésorerie généré par les opérations au cours des trois dernières années. Comme tu peux le constater, L’Oréal a réussi à augmenter son cash issu des opérations de 6,7 milliards d’euros en 2021 à 7,6 milliards d’euros en 2023.

Regardons maintenant les CAPEX. Comme le montre l'image ci-dessous, cela inclut les acquisitions d’immobilisations corporelles et incorporelles. En gros, ce sont les investissements dans des usines, machines ou brevets. Il faut aussi prendre en compte les cessions réalisées par l’entreprise pour obtenir les investissements nets.

Avec ces informations, on peut calculer les FCF de L’Oréal entre 2021 et 2023 (les chiffres sont arrondis) :

• FCF 2021 = 6728 - 1075 + 15 = 5 668 millions €

• FCF 2022 = 6278 - 1343 + 9 = 4 944 millions €

• FCF 2023 = 7605 - 1489 + 13 = 6 129 millions €

Comme tu peux le voir, ces chiffres sont différents de ceux des bénéfices nets. En 2023, le bénéfice net de L’Oréal était de 6 184 millions €.

Attention aux rémunérations en actions (SBC)

Les rémunérations en actions sont très utilisés par les entreprises américaines, notamment dans la tech.

Bien qu'elles constituent un levier important pour motiver les employés, elles diluent également les actionnaires existants. Par conséquent, il est prudent de considérer le FCF après avoir exclu les rémunérations en actions pour une vision plus conservatrice.

Prenons l'exemple du tableau de flux de trésorerie d’Amazon. Il apparaît que l'entreprise a eu une dépense d'environ 24 milliards de dollars en rémunération en actions en 2023.

Étant donné que ce n'est pas une dépense en espèces, cette somme est réintégrée dans le flux de trésorerie opérationnel. Cependant, comme l'entreprise a distribué 24 milliards de dollars d'actions, les actionnaires existants se voient diluer.

Il faudrait donc retrancher cette somme du FCF pour une vision plus conservatrice.

Pourquoi les FCF sont importants ?

Pour expliquer l’importance des FCF, il est intéressant de reprendre la lettre de Jeff Bezos aux investisseurs d’Amazon en 2004.

Je l’ai traduite et synthétisée pour cette newsletter. Attention, elle est un peu complexe si tu es débutant en finance. Il peut falloir plusieurs lectures pour la comprendre, mais elle vaut vraiment le détour, c’est une masterclass.

“Pourquoi ne pas se concentrer d'abord et avant tout, comme beaucoup le font, sur les bénéfices, les bénéfices par action ou la croissance des bénéfices ?

La réponse est simple : les bénéfices ne se traduisent pas directement en flux de trésorerie, et les actions ne valent que la valeur actuelle de leurs flux de trésorerie futurs, et non la valeur actuelle de leurs bénéfices futurs.

Bien que certains puissent trouver cela contre-intuitif, une entreprise peut augmenter ses bénéfices et faire diminuer la valeur de ses actions dans certaines circonstances. C'est le cas lorsque les investissements nécessaires à la croissance dépassent la valeur actuelle des flux de trésorerie générés par ces investissements.

Pour illustrer ce propos par un exemple hypothétique et très simplifié, imaginons qu'un entrepreneur invente une machine capable de transporter rapidement des personnes d'un endroit à un autre.