Salut à tous,

Terry Smith est l’un des meilleurs gérants au monde, souvent considéré comme le Warren Buffett britannique.

Avec son fonds Fundsmith, il affiche une performance annualisée de 14,8 % depuis 2010, malgré une sous-performance marquée en 2024.

Comme chaque année, nous la lisons avec attention. Dans cette édition, nous vous la partageons, traduite en français et enrichie d’éléments supplémentaires pour étayer ses propos.

Comme toujours, il y a énormément d’enseignements à tirer des lettres de Terry Smith. Cette année, nous avons été marqué par son analyse sur :

1. Faut-il absolument battre le marché chaque année ?

2. L’émergence de l’IA et ses implications

3. L’impact des ETF sur les marchés

4. Les effets de la volatilité sur l’investisseur

5. Ses réflexions sur les valeurs qu’il détient

Si vous êtes investisseurs, actifs ou passifs, nous sommes convaincus que cette lettre vaut le détour.

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Lettre annuelle 2024 - Terry Smith

Cher Investisseur,

Ceci est la quinzième lettre annuelle adressée aux propriétaires du Fundsmith Equity Fund (« Fonds »).

Le tableau ci-dessous montre les chiffres de performance pour la dernière année civile ainsi que les performances cumulées et annualisées depuis la création du Fonds le 1er novembre 2010 et divers comparateurs.

La performance de Fundsmith en 2024 s’élève à 8,9 %, un résultat qui, pris isolément, reste honorable.

Cependant, en le comparant à l’indice MSCI World en livres sterling, dividendes réinvestis, l’écart est significatif. En effet, cet indice affiche une performance de 20,8 %, soit une surperformance de 11,9 % par rapport à Fundsmith.

Néanmoins, si l’on considère une performance long-terme, le Fonds a généré une performance supérieur de 2,7% par an de plus que l’indice tout en ayant une volatilité relativement inférieure.

Notre Fonds est le deuxième meilleur performeur depuis sa création en novembre 2010 dans la catégorie Investment Association Global, qui comprend 162 fonds. Il affiche une surperformance de 353 points de pourcentage par rapport à la moyenne du secteur, qui n’a livré que 254% sur la même période.

Surperformer le marché ou même générer un rendement positif n’est pas quelque chose auquel vous devriez vous attendre chaque année et surperformer le marché a été particulièrement difficile en 2024. Cinq actions seulement – Nvidia, Apple, Meta, Microsoft et Amazon – ont représenté 45% des gains de l’indice S&P 500 en 2024.

Cela rappelle la concentration des rendements autour des « Magnificent Seven » en 2023. Un seul titre, Nvidia, a généré plus de 20% des gains du S&P 500 en 2024.

Cette concentration de rendements sur quelques entreprises technologiques ne se limite pas aux États-Unis. En Allemagne, 41% des gains de l’indice DAX sont venus d’un seul titre – SAP, dont l’action a grimpé de 69% pour atteindre un ratio cours/bénéfice de 97x.

Clairement, Fundsmith possèdait certaines de ces actions, mais pas toutes, et il était difficile de faire aussi bien que l’indice sans les posséder au moins en proportion de leur poids dans l’indice. Je ne vais pas exposer ici toutes les raisons pour lesquelles nous ne les possédons pas toutes, mais j’en donnerai quelques explications plus loin dans cette lettre.

Principaux contributeurs et détracteurs

Les cinq principaux détracteurs de la performance du Fonds en 2024 étaient :

L’Oréal a été affecté négativement par la situation en Chine, où l’économie souffre du marasme du secteur immobilier résidentiel et des problèmes de crédit associés. Cependant, cela ne change pas notre opinion selon laquelle L’Oréal reste une entreprise fondamentalement très solide. Ce n’est pas la première fois qu’une grande économie dans laquelle elle opère connaît des difficultés et nous pensons que son management saura y faire face.

👉️ Pour rappel, nous avons fait une analyse fondamentale de L’Oréal dans le Club Bourseko en août.

IDEXX, qui fabrique des équipements de diagnostic vétérinaire, souffre d’un ralentissement des visites vétérinaires après la ruée vers les animaux de compagnie pendant la pandémie. En tant que leader d’un secteur à forte croissance à long terme et action où nous aurions probablement du mal à racheter notre position si nous la vendions, nous continuons à la détenir malgré la sous-performance.

Nike est une action que nous avons achetée après la chute du cours pendant la pandémie, lorsque les investisseurs semblaient convaincus que les ventes de baskets chuteraient durablement. En réalité, Nike avait fait d’énormes progrès en marketing et logistique en ligne. Cependant, l’ancienne direction a négligé le réseau de vente physique, ouvrant ainsi la porte à la concurrence. Heureusement, un nouveau PDG a pris les rênes en 2024. Nous attendons de voir les évolutions stratégiques sous sa direction.

Brown-Forman, l’un des cinq plus grands groupes de spiritueux au monde et fabricant du Jack Daniel’s, subit le contrecoup de la baisse de consommation après les niveaux élevés de la pandémie, ainsi que les premiers effets négatifs des traitements contre l’obésité.

Novo Nordisk était notre surprise négative de l’année, malgré son leadership dans les traitements de perte de poids. Son cours a chuté de 10% et son ratio cours/bénéfice est désormais deux fois inférieur à celui de son concurrent Eli Lilly.

En investissement, il est toujours préférable d’avoir de l’espoir plutôt que de simplement atteindre un objectif. Il y a actuellement une véritable course parmi les entreprises pharmaceutiques pour développer des médicaments concurrents.

Pourtant, nous avons toujours affaire à une société comme Novo qui reste leader sur son marché et qui dispose d’avantages en matière de production et de brevets qui devraient lui permettre de maintenir cette position, avec des revenus en croissance annuelle de 20%. De plus, nous avons initialement investi dans Novo en raison de son approche radicale de la découverte de médicaments, et nous n’excluons pas d’autres développements significatifs.

👉️ Pour rappel, nous avons fait une analyse fondamentale de Novo Nordisk la semaine dernière

Pour l’année, les cinq principales contributions positives à la performance du Fonds ont été :

Concernant Meta et Microsoft, je vais simplement répéter mon commentaire de l’année dernière, avec la mise à jour des chiffres :

Philip Morris figure dans cette liste pour la quatrième fois, démontrant les bénéfices de sa transition vers des Produits à Risques Réduits (« RRPs »), tels que les produits de tabac à chauffer, ainsi que son acquisition de Swedish Match et son activité de sachets de nicotine. Le fait que certaines institutions de santé s’opposent à ces innovations prouve leur pertinence dans la réduction des risques pour les fumeurs.

Automatic Data Processing (ADP) apparaît pour la deuxième fois. Cette entreprise ne réalise jamais des performances spectaculaires, mais elle ne déçoit jamais non plus, ce qui en fait une valeur idéale pour notre stratégie.

Stryker, qui en est à sa cinquième apparition, bénéficie de la reprise des chirurgies électives retardées pendant la pandémie.

Compte tenu du nombre d'apparitions répétées parmi nos cinq premiers contributeurs, je suis tenté de répéter l'un de nos mantras. Je suis tenté de répéter l'un de nos mantras, à savoir que « l'on gagne de l'argent avec de vieux amis ».

Cependant, trois de ces vieux amis qui ont été des contributeurs récurrents ont été des détracteurs cette année, à savoir L'Oréal, IDEXX et Novo Nordisk. Cependant, je considérerais plutôt cela comme un accident de parcours sur le long terme et nous avons l'intention d'attendre (le plus souvent) patiemment un retour à la normale.

Selon nous, elles sont tout simplement trop bonnes pour être vendues et risquer de ne pas être investies lorsque le vent tournera.

Investir dans les meilleures entreprises

Nous continuons d’appliquer une stratégie d’investissement en trois étapes simples :

1. Acheter de bonnes entreprises

2. Ne pas surpayer

3. Ne rien faire

J’examinerai comment nous nous en sortons sur chacun de ces points.

Comme d’habitude, nous cherchons à fournir une vision sur le premier et le plus important de ces critères — savoir si nous possédons de bonnes entreprises — en vous présentant le tableau suivant.

Il montre ce que le Fundsmith Equity Fund représenterait s’il était une seule entreprise, comptabilisant les participations détenues dans le portefeuille sur une base de « transparence », et le compare au marché, en l’occurrence le FTSE 100 et le S&P 500. Cela vous donne également une idée de l’évolution du portefeuille au fil du temps.

Les marges opérationnelles ont augmenté dans les entreprises de notre portefeuille en 2024. Tandis que, les marges brutes et le retour sur capital sont restés stables. L’élément clé est que toutes ces mesures restent significativement meilleures que celles des entreprises des principaux indices. De plus, si vous détenez des actions en période d’inflation, il est préférable de posséder des entreprises avec des marges élevées et un rendement élevé sur le capital investi.